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            [转载]汤姆·盖纳 北极星投资原则

            20-03-07 19:04    作者:邓春明    相关股票:
            原文地址:作者:

            DUIYIWENZUOLEXIEGAIDONG。

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            TANGMU·GAINA(Tom Gayner),MAKEERGONGSI(Markel Corp)SHOUXITOUZIGUANJIANMAKEER·GAINAZICHANGUANLIGONGSIDEZHIXINGFUZONGCAI。GAINAYU1990NIANKAISHIGUANLIBAOXIANGONGSIMAKEERGONGSIDETOUZIZUHE,TADETOUZIBAOCHILEZHANGJIUDEGAOSHOUYIJILU。CONG1990NIANDAO2006NIAN,GAINADETOUZISHOUYILVWEINIANJUN17.6%,MINGXIANGAOYUBIAOZHUNPUER500ZHISHU11.6%DENIANJUNSHOUYI。

             

            ---------------------------------------------

            TANGMU·GAINA BEIJIXINGTOUZIYUANZE

            2010-7-31    《ZHENGQUANSHICHANGZHOUKAN》

             

             

            GAINADEZHIYESHENGYAKAISHIYUBADAHUIJISHISHIWUSUOZHIYI。GAINAFAJUE,ZUOYIGECHUANTONGDEZHUCEHUIJISHIBINGBUSHIHEZIJI:“WOYISHIDAO,XIANGDUIYUSHUZIWOGENGGANXINGQUDESHIMEIYUAN。”

             

            GAINAXIANGSHILINGYIGEBAFEITE,YINWEIGAINAHEBAFEITEDEZUOFAHENLEISI,JIGUANLIYOUBAOXIANYEWUCHANSHENGDEXIANJINLIU,BINGQIEZHUIQIUZAIZHANGSHIJIANLI,TIGAOGONGSIZICHANBEIHOUDEZHANGMIANJIAZHI。TAYEDEQUESHIBAFEITEDECHONGBAIZHE,MEINIANDOUDINGQICHUXIBOKEXIERHASAWEIGONGSIDENIANHUI。YUBAFEITEBUTONGDESHI,TADETOUZIZUHEGUIMOMEIYOUBAFEITEDETOUZIZUHEDA,ZAI2009NIANMO,MAKEERGONGSIDEZICHANZONGEWEI93YIMEIYUAN,ERBOKEXIERHASAWEIGONGSIDEZICHANWEI2600YIMEIYUAN。

             

            XIANGDUIJIAOSHAODEZICHANBINGBUFANGAIMAKEERBAOXIANGONGSIDEBIAOXIAN。ZAIBAOXIANCHENGBAOLIRUNHEZICHANTOUZIHUIBAODEGONGTONGZUOYONGXIA,MAKEERGONGSIDEMEIGUZHANGMIANJIAZHICONG1988NIANDAO2008NIANDEFUHEZENGZHANGLVWEI17%,GUJIACONG1988NIANDEMEIGU9.22MEIYUANZHANGDAO2008NIANMEIGU222.20MEIYUAN。ZUOWEIGONGSISHOUXITOUZIGUANDEGAINAGONGBUKEMEI。

             

            一只股票就是一项业务

            GAINASHIYIGEJIAZHITOUZIZHE。TARENWEI,YIZHIGUPIAOJIUSHIYIZHONGYEWU,JIAGEZESHIGAIYEWUDESHANGYEJIAZHI,JIQIWEILAIXIANJINLIUDEXIANZHI。“WOMENZAITOUZIZHONGZHUZHONGANQUANBIANJI。”TAHAISHITOUZIZUHEXIANGDUIJIZHONG。TARENWEI,TONGGUOJIANGZUHEJIZHONGYUZUISHUXIHELEJIEDEYOUQIANJINGDEGONGSI,SHIKEYIHUODEZUIJIASHOUYIDE。

             

            GAINARENWEIHAOGUPIAOYAOYOUSIGETIAOJIAN:

            1.业务模式要有着已证明的良好盈利能力纪录和资本投资回报率;

            2.管理人员诚实而且富有能力,并且秉持公司的投资纪律;

            3.随着时间的流逝,公司的资本可以有再投资的有利机会;

            4.有一个公平的价格。

             

            ZHEISIGESIXIANGHEBAFEITEDEXUANGUSIWEIBUMOUERHE。ZHEIXIEYIJIANTINGQILAIHENJIANDAN,DANSHIJISHANG,HENDUORENDOUCHANGCHANGHULVEZHEIXIEDIXIAN,YINWEITAMENXIANGWANMEILAIGEQUANLEIDA,ERBUYUANZUOZHONGFUKEKAODESHIQING。

             

            不和坏人做买卖

             

            ZAIYICIJIESHOUCAIFANGSHI,GAINAGENGJIAMINGQUEDICHANMINGLETADETOUZILINIAN:

             

            WEN:NINSHUOGUO,NINYAOQIUQIYEYINGJUYOUDESIGETIAOJIANBIJIAOWANSHAN,DANSHI,ZHEIXIETIAOJIANZAIGUPIAOSHICHANGSHANGHENSHAOTONGSHISHIXIAN。NEIMEDUIYUZHEIXIEBIAOZHUN,NINSHIBUSHIHUIXIANGDUIFANGSONGTUOXIE,RUGUOSHIZHEIYANG,QINGNINWEIWOMENCHANMINGRUHEZUOCHUJIESHOUYUBUKEJIESHOUDEQUANHENG?

             

            盖纳:既然您说完美在市场上是很少出现的,我可以更明确地说在股市上不会出现完美的情况,完美在这个世界上根本就不存在。我的选择都涉及不同程度的妥协和权衡。作为一名会计师,我的妻子和孩子对我常挂在嘴边的“机会成本”已经感到厌烦了。每一个决定同时是另一项否定,每一个非决策也是其他一系列的决定。

             

            WOMIANLINDETIAOZHANSHIYAOZAISHIJICUNZAIDEZHONGDUOXUANZEZHONGHUODEDAZHIPINGHENG。WODESIDIANXUANGUFANGFADOUSHIZHIDAOWODEBEIJIXING。SUIRANWOCHENGREN,WOCONGLAIMEIYOUQINZIDAOGUOBEIJI。

             

            我不会妥协的一个领域是公司管理层的诚实正直。虽然当我投资于由正直的人管理的公司时,我的投资并不会每个都正确,但如果我担心管理层的诚信问题时,我是不会向他们投资的。即便其他方面都无问题,诚信因素足可致命。我的父亲曾经告诉我说,“您不可能和一个坏家伙做成一笔好生意。”他是对的。

             

            QITAYINSUKEYIBEIRENWEISHITONGYISEDIAOLIDEXIWEICHABIE。WOMENZHAOXUNJINKENENGDUODEHAOTOUZIMUBIAO,RANHOUHENGLIANGQIJIAGE,YUQIQIYEWUDECHIXUXING,BINGKAOLVQITADETIDAIPIN。WOMEIYOUYIGEGONGSHIHUOSUANFALAIBIAOMINGZHEIGEGUOCHENG,WOZHISHIYONGWOSUOYOUDESHIJIANJINZUIDADENULIQUYUEDUHESIKAO。

             

            盖纳的北极星投资原则

             

            GAINADETOUZIZHONGDIANSHIXUNQIUYIBEIZHENGMINGDEYOUZHEGENGJUXIYINLIZAITOUZIJIHUIDEQIYE,ERBUSHIMUQIANBEISHICHANGRENTONGDEQIYE。XIANGDUIYUXUNZHAOMINGTIANWEILAIDE“XIAYIJIANDASHI”,GAINAGENGYUANYICONGZUOTIANREMENDEMOSHIZHONGXUNZHAOJIHUI。GAINAZAI2006NIANJIESHOUCAIFANGSHI,MINGQUEZHIMINGLEZIJIDETOUZIFANGFA。

             

            WEN:HUIGUNINJINIANDETOUZIZUHE,HENNANZONGJIENINCHIGUDETEDIAN,NINRENWEININDECHIGUYOUSHENMEGONGTONGDEZHUTI?

             

            盖纳:在投资界,我认为将“价值”仅仅理解为低市盈率和低市净率是种误解。格雷厄姆早就说过成长具有极大的价值,它只是风险更大,更难以量化。我总是惊讶有人说他们不是一个价值投资者,我并不那样认为。

             

            我在寻找公司时有四种基本的标准。我称之为我的北极星投资原则。第一个是具有有利可图业务。您以为这一条我根本不用说,但在上世纪90年代有很多互联网企业从来没有赚过钱,在我看来,它们也不可能赚钱。我并不是说我不投资周期性行业或者随着时间的推移会好转并盈利的企业,但我更想投资于被证明在正常情况下有着良好的资本回报的商业模式。第二条是公司管理团队必须要有能力并且诚实正直。如果没有这个,其他的都毫无价值。

             

            WEN:WOMENZHIDAORUHEPINGPANGUANLIRENDENENGLI,DANNINRUHEPINGGUTAMENDEZHENGZHINI?

             

            盖纳:当然这其中一部分不是客观的。对于规模较小的公司,我会花时间接触管理层以便做出一些价值判断。对于大企业,您必须更多地依靠资料分析。最好的评判凭据是他们的代理人声明:他们如何支付自己的工资?他们的自身利益是否真正的和股东绑定一致?

             

            MAKE·TUWENCENGSHUOGUO,TASHIYIGEHAOZUOJIA,YINWEITAKEYI“JIZHUYIQIEWULUNSHIFASHENGGUOHAISHIMEIYOUFASHENGGUODESHI。”WOMINGBAIGUANLIZHEYOUTAIDUODEYOUHUOQUGONGBUJUDADESHOUYI,ERWULUNTAMENSHIFOUZHENDEHUIFASHENG。GUANLIZHEYOUZHEFEICHANGDADEQIQUANSHIJIUHUIMIANLINZHEIYANGDEQINGKUANG,YINWEIQIANZAIDEHUIBAOSHIJUDADE,ERQIANZAIDESUNSHISHILING。

             

            我关注的第三个标准是公司的再投资业务。杰出的业务模式有着很高的资本回报,并且可以以相同或者更高的回报率进行再投资,这样随着时间的推移公司成为一个复合增长机器。伯克希尔哈撒韦公司从历史上看就属于这样的公司。最差的业务是资本回报率很低,却依然需要很大的资本投入,航空公司就是最好的例子。另一种杰出的企业是有着高的资本收益率,但这种高盈利不能复制,公司管理层对此也有着理智的认识。他们只是将公司盈利后多余的资本返还给投资者,并让投资者决定如何将资本进行再投资。这往往是相当罕见的,管理者面对盈余资本往往面临着再投资的诱惑。

             

            WEN:JIAGESHIFOUZUOWEIJIBENDEBIAOZHUN?

             

            盖纳:这是我的第四个,也是最后一个关注的标准。如果公司符合前三个标准,它的股票很难以折扣价格买到。因此,我要求的是一个公平的价格,我将其定义为一个允许我的投资在未来五年或者十年的增长速度至少相当于该公司每股的收益或现金流的增长率度。我很留意股票潜在的估值回落——公司完全符合您的要求,但因为市盈率倍数从过高的水平下调。我认为在40倍的市盈率时,股票就是一种投机,您的收益取决于市场投机热情的水平。

             

            这就是为什么我从来没有持有过“热炒”的股票或很流行的概念,因为我非常担心当鼓声停止时我是最后一个拿花的人。如果您以低的市盈率持有股票,收益率取决公司业务长期的基本发展。

             

            WOJINGCHANGFAXIANGONGSIGUZHIBEIYAZHIDEJIHUI。SHANGSHIGONGSIDEJIAZHIDAYUE90%SHIYOUTAMENCHANSHENGDEXIANJINLIULAIZHUDAO,10%SHISHICHANGZAITEDINGSHIJIANYUANYIWEIZHEIXIEGONGSIGUPIAOZHIFUDUOSHAOQIANDEYIYUANLAIJUEDING。MEIYIXIANGTOUZIJIAGEDOUSHIZHEILIANGGEYINSUZHIJIANDEYIXIEHUNHE,WOJINLIANGXIAOXINLIUYIZHEILIANGGEFANGMIAN。

             

            WEN:SHISHENMEHUISHIJIAGEDADAOHELIDESHUIPING?

            GAINA:ZHEIYIBANSHIYINWEISHICHANGYAOMESHIWUZHIDE,YAOMESHICUOWUDE。WUZHIDELIZITONGCHANGFASHENGZAIXIAOGONGSISHANG,GUOQUXIAOGONGSISHIYIGENINKEYIZHAODAOGONGPINGDEJIAGEDEDIFANG,YINWEIZHEIXIEGONGSIBUBEIMIQIEGENZONG。LINGWAIYIZHONGQINGXINGSHI,NINHENQINGCHUDERENSHISHICHANGDUIYIJIAGONGSIDEGUJIASHICUOWUDE。LIRUSHICHANGDUICIJIZHAIWUDEFENGXIANRENSHISHIGUODIDE,CUOWUDE,JIYUCIDEDINGJIAYESHIBUDUIDE。

             

            WEN:NINWANGWANGTOUZIYUNAXIEXINGYEHUOBUMENNI?

            盖纳:我习惯投资于财务金融公司。有关金钱的业务是世界上第二古老的职业,我喜欢这样有权利的企业。

             

            WEN:QITATEBIEGANXINGQUDELINGYUNI?

            盖纳:我喜欢投资于巧克力、威士忌、啤酒和葡萄酒等领域的大品牌公司。这些产品有着几千年左右的历史,人们喜欢消费它们,我认为这不会改变。技术的变化或新的趋势并没有改变人们这种习惯。

             

             


             
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